国资5亿“增援”：60岁李保平重注“内蒙古黑猫”

撰文 | 李娜

编辑 | 简佳

国资出手赋能优质民企高质量发展，这次花落到“黑猫”头上。

6月30日，陕西黑猫（601015）公告，陕西省民营经济高质量发展纾困基金合伙企业（有限合伙）以 1 元/股的价格向陕西黑猫焦化股份有限公司（以下简称陕西黑猫）全资子公司内蒙古黑猫煤化工有限公司（以下简称内蒙古黑猫）进行增资，增资款共计5亿元，增资期限为 33 个月。

我们注意到，这是自民营经济高质量发展纾困基金驰援通源石油之后，在本土开出的第2单，并且注资金额实现较大增长。

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5亿注资内蒙古黑猫

据公告披露，本次协议签署前，内蒙古黑猫注册资本为 23.9亿元，由母公司陕西黑猫100%控股。本次5亿增资完成后，内蒙古黑猫注册资本变更为28.9亿元，陕西黑猫的控股权由100%减至82.7%，加入民营经济高质量发展纾困基金17.3%的持股比例。

大家一定比较了解“陕西黑猫”，但这次我们要先详细介绍下本次主咖“内蒙古黑猫”。

内蒙古黑猫煤化工有限公司成立于2013年5月，注册地址位于内蒙古巴彦淖尔市乌拉特后旗青山工业园区，注册资本金为23.87亿元，经营项目包括电、煤气、焦炭、LNG、甲醇、合成氨、尿素、己内酰胺、炭黑、硫胺等煤气类、煤焦油类、苯类深加工产品的生产和销售，是陕西黑猫投资的全资子公司。

为何选择内蒙古项目“重注”？我们检索发现，内蒙古黑猫在公司整体布局中变得越来越重要：

1：战略上重视：2018年6月14日，陕西黑猫2018年第二次临时股东大会，通过关于将非公开发行股票募集资金投资项目由黑猫气化实施的“焦化转型示范项目一期工程”，变更为由内蒙古黑猫实施的“年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40万吨液化天然气项目”的两项议案，而这个项目据其介绍将总投入55.24亿元。

2：产量有优势：内蒙古黑猫的这个项目全部达产后可实现年洗煤600万吨，年产焦炭260万吨、甲醇30万吨、合成氨8万吨、煤焦油11.27万吨、硫铵7.37万吨、粗苯4.65万吨；预计平均年销售收入为47.37亿元，平均年利润总额为7.67亿元。按2019年陕西黑猫的营业收入93.9亿元来算，内蒙古黑猫未来将贡献收入占比超一半。

▲图：内蒙古黑猫煤化工项目

截至2019年底，陕西黑猫已经对内蒙古黑猫投资超24亿元，目前该项目，土建工程已完成总量的 90%，焦炉主体及筑炉全部完成，受新冠疫情防控影响延迟复工，预计到2020年9月可全部建成。而本次联手民营经济高质量发展纾困基金，加注5亿元也将全部用于项目的开展、运营、业务拓展及根据内蒙古黑猫决策机构批准的预算方案、商业计划确定的其他用途。

这里的民营经济高质量发展纾困基金糖豆一定不陌生，金融棒棒糖曾在其成立之日就发布《刘红旗纾困基金演讲实录：让明天澎湃》一文予以记录。

这支基金成立于2019年11月25日，规模25.15亿元，四家出资方控股，其中陕西政府投资引导基金合伙企业（有限合伙）持股19.9%、陕西金融控股集团有限公司持股55.7%、上海海通证券资产管理有限公司持股23.8%、陕西投资基金管理有限公司持股0.6%。陕西金融控股集团的全资专业化基金管理机构陕西投资基金管理有限公司作为基金管理人。

这也就意味着省级财政、国有金融资本运营平台及国内头部券商将通力合作，以国资力量对陕西黑猫进行赋能投资。

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陕西黑猫意在转型

了解交易详情后，我们还要看下陕西黑猫的基本面。

作为渭南的首家上市公司，陕西黑猫目前拥有韩城黑猫、新丰科技等8家全资子公司，拥有内蒙古黑猫、龙门煤化工等4家控股公司，拥有山西煤焦炭国际交易中心1家参股公司。

在业务产能上，已达年产520万吨焦炭、30万吨甲醇、37万吨液氨、48万吨尿素、25万吨LNG、8000万块蒸压粉煤灰砖和煤化工副产品焦油、硫铵、粗苯等产品。目前，陕西黑猫是一家集冶金、化工、建材为一体的资源综合利用型企业，是陕西省确定的“循环经济重点示范企业”，中国炼焦行业协会树立的行业样板企业。

透过其年报，我们看到2019年陕西黑猫实现营业收入约93.88亿元，同比降低10.36%；报告期实现归属上市公司股东净利润约 2879.26万元，同比下降 91.15%，营收净利双双缩水。对于这种情况，年报给出的主要原因是，其主要产品的销量及销售价格同比降低导致的业绩下滑，同时主要生产线检修也是原因之一。

在整体流动性紧张的情况下，我们关注到了陕西黑猫依旧动作频出，对于公司的整体板块进行了结构性调整。

1：出售物流板块：2020年5月29日，陕西黑猫将所持汇金物流 44%股权转让给韩城市侃达煤焦有限公司，交易价款为4400万元。

2：加码煤炭板块：2019年，陕西黑猫大力投资设立三家全资子公司，据工商信息显示，分别为内蒙古黑猫平旭能源化工有限公司、内蒙古捷禄信煤炭有限公司、内蒙古久运春煤炭有限公司，注册资本分别为1000万元、10000万元、10000万元，显然是在加快内蒙古板块的能源产业布局。同时于今年6月12日，拟收购黄河矿业所持建新煤化49%股权。

一边出售资产，一边加注投资，我们认为陕西黑猫已经到了转型时期。在民营企业艰难的现实处境以及现金流紧张的情况下，此次陕西黑猫宁愿再加5亿民营经济高质量发展纾困资金，扩张业务逆势加仓，金融棒棒糖认为其对于公司煤炭板块尤其是内蒙古项目发展下了很大决心，对项目的可靠性以及资金用途合理性有着预期的信心。

▲图：内蒙古项目热动单元区

同时我们认为内蒙古黑猫就是押注陕西黑猫转型的“重头戏”，其项目优势已经显现出来：

1： 资源丰富：内蒙古黑猫选址项目建成后，其煤炭主要以从蒙古国进口为主。蒙古国煤炭资源丰富，品质优良，就近的南戈壁省塔本陶勒盖煤田(储量30亿吨，远景储量64亿吨)、那林苏海特露天煤矿(探明储量16.7亿吨，远景储量超过30亿吨)。

2： 成本优势：焦炭企业的主要核心竞争力就是原材料的成本控制，内蒙古黑猫在原材料的采购上要比陕西本部便宜100元左右，能够覆盖因运输半径等因素增加的成本缺陷，同时公司生产可享受到用电优惠。

3：环保政策：2016年起焦化行业去产能进度开始加速，环保措施的执行时限均指向2020年底，随着清理时限的迫近，可能引发整体产业格局发生重大变化，而内蒙古较大的环境容量和产业环境有利于焦炭项目的发展。

4：技术先进：内蒙古黑猫在工艺技术和装备方面均采用国内先进技术和设备，在国内具有较强竞争力。特别是在焦炉炉型、熄焦工艺，已经走在国内同类型大型焦化企业前列。

以上种种因素看来，当项目正式投产后，预计将对上市公司产生更大的反哺效应。

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定向赋能的背后逻辑

此次助力陕西黑猫，是民营经济高质量发展纾困基金在本土落地的第2单，金融棒棒糖在去年发布过《陕西民营发展基金第1单 近5000万认购通源石油》一文。

当时我们记录，通源石油实际控制人张国桉受让其间接持有的公司股份9,024,043股，占公司总股本的2%，民营经济高质量发展纾困基金近5000万认购。相似的动作，我们可以发现在民营企业的阵地中，民营经济高质量发展纾困基金有其选择标的的逻辑。

1：偏好上市公司：针对短期流动性困难的民营上市公司，扮演股债结合的“财务投资人”，毕竟二级市场有着更好的流通性。而我们认为其下一步也会针对优势主导、战略新兴产业中的优质民营企业实施投资布局，采用中长期持股的“战略投资人”。

2：瞄准优质企业：通源石油以油气田服务为主业，企业科技属性明显，属于国家和陕西省关于精准支持有技术、有产品、有市场、有前景的“四有”民营企业。而陕西黑猫位列“陕西企业100强排行榜”第40名，“陕西民营企业50强”第10名，是陕西省确定的“循环经济重点示范企业”。两家公司均属本土行业领域里具有发展前景、技术门槛、经营实力的龙头企业。

▲图：基金启动仪式

作为陕西第一支民营经济高质量发展纾困基金，我们很乐于看到基金的每一次出手，因为其宗旨是推动“民营经济”高质量发展。在“民企多艰”的环境下，我们认为这支基金体现了重要的作用：

1：对全省经济贡献：2019全年陕西非公有制经济增加值14070.45亿元，占生产总值的比重为54.6%，其中民营经济的发展具有重要意义，尤其在现今这个时节，一大批民营企业尤其是民营上市公司出现了前所未有的困难，助力民营企业将加速全省经济发展。

2：一定的政治担当：这种担当，不仅是践行中央扶助民营企业的要求与指引，同时也是中国金融机构重新认知经济规律尤其是助力实体经济发展、推动产业结构调整的历史责任。

3：商业可持续发展：民营经济高质量发展纾困基金的运作遵循“市场化”原则，对基金合伙人、投资者负责，以微利纾战略新型产业成长之困，而不是纾僵尸企业、传统过剩产业之困，保证了自身的可持续性发展。

在金融棒棒糖看来，实现对民营企业的真正纾困，证明“国进民不退”，达到资本和民企彼此的双赢是我们都乐意看到的，而在未来，更多这样的行动已经在路上了。

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